行业观点

   　　整体：2024 年及1Q2025 交运板块营收利润同比增长。交通季报2024 年交运板块实现营业收入35549 亿元 ，运输同比+2.0%，产业承压航运 、行业航空、年报快递等板块收入增量大；实现归母净利润1920 亿元
，总结同比+13.8%，航运航空航运、板块板块航空业绩增量大。利润1Q2025 交运板块实现营业收入8369 亿元，改善同比+3.4% ，短暂航运、交通季报快递等板块收入增量大；实现归母净利润472 亿元 ，运输同比+2.3%，产业承压航运板块业绩增量大 。行业1Q2025 公路 、铁路
、港口、航空等板块环比4Q2024 业绩明显增长。

   　　快递物流板块：快递业务量同比大幅增长 ，推动2024 年及1Q2025 营收净利改善
 。2024 年规模以上快递业务量为1750.8 亿件，同比+21.5% ，保持高位运行；规模以上快递单票价格为8.2 元  ，同比-4%。1Q2025 规模以上快递业务量为451.4 亿件，同比+21.6%，继续保持高位运行；规模以上快递单票价格为7.7 元，同比-4%。2024 年快递板块营收同比增长12% ，归母净利润同比增长23%；1Q2025 快递板块营收同比增长9%，归母净利润同比增长11%
。物流板块，受经济大环境影响， 2024 年物流综合营收同比下降10% ，归母净利润同比下降40%；1Q2025 物流综合营收同比持平，归母净利润同比下降5%。考虑国家邮政局提出坚决防止快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。

   　　航空机场板块：票价下滑1Q2025 航空短暂承压 ，收入增长成本刚性机场净利大幅改善 。2024 年全国民航客运量为7.3亿人次，同比增长18%，其中国内客运量同比增长12% ，国际地区客运量同比增长110%，恢复至2019 年的88%。1Q2025全国民航客运量为1.9 亿人次，同比增长5%，其中国内客运量同比增长2%
，国际地区客运量同比增长29% ，恢复至2019 年的100% 。量增推动收入增长，2024 年航空板块营收同比增长18%  ，叠加油价下降、周转提升成本改善
，归母净利润同比增长87%；机场板块营收同比增长2%，归母净利润同比增长36% 。需求恢复不及预期 ，票价同比承压 ，1Q2025航空板块营收同比增长3%，归母净利润同比由盈转亏；机场板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%。行业未来供给增长放缓确定性强
，供需优化将带动利润改善，近期油价维持低位亦将增厚利润 ，建议关注航空板块投资机会 。

   　　航运板块：运价上涨驱动，板块业绩同比大增 。2024 年板块营收同比+22%，归母净利润同比+64% ，增长主要系红海事件影响导致船舶绕航，集运干散货运输景气回升 ，对板块影响较大。2024 年，集运板块，CCFI 指数平均为1550.6 点 ，同比+65%；PDCI 指数同比-12%，内贸市场运价的下滑主要由于新增运力的下水。尽管内贸运价下滑 ，但内贸集运公司通过将运力出租到外贸市场，也实现不错盈利。干散货运输板块，BDI 指数平均为1755 点，同比+27%
。油运板块，BDTI 指数平均为1094 点 ，同比-5%；BCTI 指数平均为818 点，同比+2% 。考虑到红海危机以及美国关税造成的贸易扰动持续影响拉长运距，预计油运及干散货运输板块将持续景气。

   　　港口板块：吞吐量增长，2024 年业绩同比提升。2024 年全国港口货物吞吐量累计85.6 亿吨 ，同比增长4.6% ，其中外贸货物吞吐量26.9 亿吨 ，同比增长8.8%；集装箱吞吐量1.62 亿TEU，同比增长8.5%  。吞吐量增长驱动港口板块业绩增长。2024 年港口板块营收同比增长5%，归母净利润同比增长10%；1Q2025 板块营收同比-3%，归母净利同比-2% 。

   　　公路铁路板块 ：公路板块1Q2024 业绩亮眼 ，铁路承压 。公路
：2024 年公路板块营业收入同比+7% ，主要由于近年来公路改扩建投入增加 ，建造期收入成本增长带动营收增长 。2024 年由于恶劣天气影响 、宏观经济承压导致货车流量下滑 
，以及节假日免费天数增加等因素影响 ，公路板块通行费收入承压，归母净利润同比-7.4%。同时，公路企业积极进行降本增效，养护成本和财务成本持续节降，部分公路企业在通行费收入下滑的情况下业绩实现正增长 。1Q2025 ，由于恶劣天气较少和同比低基数的影响 ，公路板块营收同比+11% ，归母净利润同比+5.4%。铁路：2024 年铁路板块营收同比-4%
，归母净利润同比-7%。拆分来看 ，代表铁路客运的京沪高铁业绩同比+11% ，而铁路货运公司大秦铁路业绩承压明显，业绩同比-24% ，是导致板块业绩承压的主要原因
。货运承压的主要原因是煤炭运输不景气 ，山西省减产、进口煤冲击以及水电发电量较好导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求下滑 。

   　　投资建议：

   　　建议关注物流、航空板块。（1）物流：考虑估值性价比 、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股 。发力智慧物流，主业受益消费电子服务器需求改善 ，推荐海晨股份。（2）航空 ：受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，关税政策或进一步压制供给，供需优化推动票价提升及利润释放，推荐航空板块 。

   　　风险提示

   　　需求恢复不及预期风险 ，宏观经济增速低于预期风险 ，人民币汇率贬值风险 ，油价大幅上涨风险。